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华泰策略:年内市场再创新低概率小 主题关注大基建

时间:2018-12-23 18:01来源:www.cx189.net 作者:诚信在线 点击:
DDM模型出发,对明年A股盈利、无风险利率、风险溢价进行悲观、中性两种情形假设,预测上证综指位置分别2100~2200

  文 曾岩/张馨元

  导读

  本周TMLF的创设降低了短期内降准的可能性,且其投放会压平利率曲线,对股市估值并不友好。但我们依然认为年内市场再创新低是小概率事件,主要考虑风险溢价大概率相对平稳:从本周中央经济工作会议的内容来看,预计市场化改革将进一步深化,资本市场改革在明年经济工作中的重要度显著提升,A股风险偏好将逐步改善。从DDM模型出发,对明年A股盈利、无风险利率、风险溢价进行悲观、中性两种情形假设,预测上证综指位置分别为2100~2200,2700~2800,诚信在线最新客户端下载,我们倾向于中性假设概率更高。行业配置推荐通信、券商、建筑。

  摘要

  年内市场再创新低是小概率事件,行业配置推荐通信、券商、建筑

  我们认为TMLF的创设降低了短期内降准的可能性,且其投放会压平利率曲线,对股市估值并不友好。但我们依然认为年内市场再创新低是小概率事件,主要考虑风险溢价大概率相对平稳:我们总结了中央经济工作会议的变化与要点,预计市场化改革将进一步深化,资本市场改革在明年经济工作中的重要度显著提升,A股风险偏好将逐步修复。从DDM模型出发,对明年A股盈利、无风险利率、风险溢价进行悲观、中性两种情形假设,两种假设下预测上证综指位置分别为2100~2200,2700~2800,我们倾向于中性假设概率更高。行业配置推荐通信、券商、建筑。

  TMLF压平利率曲线,对A股市场估值难言友好

  本周央行创设3年期的新工具TMLF,有利于降低银行负债端成本和减小跨期的流动性波动,同时3.15%的利率相当于对增量资金定向降息,通过银行来间接降低实体融资成本。但是,银行自下而上申请之下,暂难以预测TMLF的规模,且央行这一操作降低了短期内降准的可能性。TMLF对A股市场的影响:首先,我们认为创设TMLF是既定政策取向的延续,难以显著提振A股风险偏好;其次,我们认为TMLF的投放会进一步压平利率曲线,期限利差收窄的利率环境对股市估值难言友好,而降准操作对股市估值相对更有利,TMLF却降低了短期内降准的可能性。

  资本市场改革在明年经济工作中的重要度显著提升

  我们认为今年中央经济工作会议与历年相比的变化与要点是:从更重视结构性问题转为周期性与结构性问题并重;货币政策偏宽基调未变,cx189.net,时隔三年重提提高直接融资比重;结构性政策从以产业政策为重转向以改革政策为重;供给侧结构性改革内涵再度变化,畅通国民经济循环、提高金融体系服务实体能力纳入其中;三大攻坚战的防范化解重大风险,从加强监管为重点转为防范金融市场异常波动和共振为重点,我们理解为稳定股市是关键;强调资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用。我们认为资本市场改革在明年经济工作中的重要度显著提升。

  明年悲观和中性假设下,预测沪指位置分别约2100~2200,2700~2800

  从DDM模型出发,对明年A股盈利、无风险利率、风险溢价进行悲观、中性两种情形假设:(1)悲观假设,明年全年A股盈利负增长,受限于中美利差,无风险利率中枢取3.2%,风险溢价取历史最高值7.11%(2014年上半年A股风险溢价升至历史最高,当时企业盈利增速下行+治理影子银行,信用风险和流动性风险双抬升);(2)中性假设,明年A股盈利增速2%左右(自上而下“量价”—工业增加值增长率和PPI同比结合的简易预测),无风险利率依然取3.2%,风险溢价取今年10月大跌以来的均值5.16%。两种假设下预测上证综指位置分别为2100~2200,2700~2800。

  行业配置关注通信、券商、建筑,主题投资关注大基建

  行业配置关注通信、券商、建筑。(1)通信:5G产业链受经济周期波动和政策波动影响较小、确定性较高,中央经济工作会议强调“加快5G商用步伐”;(2)券商:资本市场改革在明年经济工作中的重要度显著提升,cx189,中央经济工作会议时隔三年再提提高直接融资占比,券商受益;(3)建筑:我们预计市场对地产政策的博弈或将告一段落,转向对基建政策的博弈,定向降息打开市场对降息周期开启的预期,建筑业的成本端对降息周期高敏感。主题投资同样关注大基建主题。

  风险提示:企业盈利增速下降幅度超预期;中美关系压力进一步增大;美股波动导致的全球风险市场联动波动。

  正文

  风险提示:企业盈利增速下降幅度超预期;中美关系进一步增大;美股波动全球权益市场的联动风险。

  

(责任编辑:阳光在线rg6899.com)
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